公司钛锆材加工产业是国内高端钛合金材料主要研发生产基地，同时也是国内锆材主要生产企业。近年来，航空航天钛材订货持续增加。

  根据公司2022年报，目前公司核心定位稀有金属材料的研发、生产和销售的新材料行业的领军企业，经过多年的研发积累和市场开拓，已发展成为规模较大、品种齐全的稀有金属材料深加工研发生产基地，拥有钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、钨钼材料及制品、稀有金属装备、钛材高端日用消费品和精密加工制造等八大业务板块，产品主要使用在于航空航天、核电、环保、海洋工程、石化、化工、冶金、电力等行业和众多国家大型项目。

  公司前身为西研稀有金属新材料股份有限公司，成立于 2000 年 12 月 28 日。

  公司于 2007 年 8 月 10 日在深圳证券交易所挂牌上市，股票简称“西部材料”，股票代码“002149”，是陕西省首个由科研院所改制成立的高科技上市公司。

  2016 年 8 月公司完成非公开发行 股票募集 9.4 亿 元，大多数都用在自主化核电站堆芯关键材料国产化项目。

  2020 年计划非公开发行股票募集 7.85 亿元，大多数都用在钛合金材料生产线技改项目。

  截止目前，公司已发展成为下辖 7 个控股子公司和一个研发中心的具有较强科技实力和产业转化能力的高科技公司，目前公司科技研发中心针对下游应用进行四大核心布局：

  1、海洋工程、油气开采、地面交通工具用稀有金属材料及其制品制备技术开发；

  3、环保、运动、健康、化工、冶金用稀有金属材料、耐蚀合金材料等结构、功能及结构与功能一体化新材料的研发；

  目前取得的代表性成果有：针对海洋工程应用，设计了一种抗拉强度为900MPa级的高动态撕裂能船用钛合金；开发出耐600℃高温钛合金板材制备技术；针对日用品应用，开发出一种强度达纯钛两倍的细晶易抛光钛合金；开发出钛合金厚壁管及管件的高效焊接技术。同时还在耐腐蚀及高韧性钛合金，PEMFC 双极板，环境友好型防污涂料、催化剂载体材料等方面开展研发工作。

  公司核心由西北有色金属研究院控股，持股比例 24.68%，实际控制人为陕西省财政厅。

  第二大股东是西安航天科技工业有限公司，背后实控人系中国航天科技集团，该集团是中国航天科技工业的主导力量，主要从事运载火箭、各类卫星、载人飞船、货运飞船、深空探测器、空间站等宇航产品和战略、战术导弹武器系统的研究、设计、生产、试验和发射服务，对西部材料的产业资源对接有积极作用，此外，航发基金背靠优质航空航天资源，也是公司的战略投资者。

  公司营业收入稳步增长，盈利能力不断提升。2016-2022 年公司营业收入及归母净利润持续增长，CAGR 分别达到 15.9%，43.45%。

  根据最新半年报披露，2023 年 H1，公司实现销售收入 15.73 亿元，yoy+7.20%，归属于上市公司股东的净利润 1.03 亿元，yoy +10.73%，公司整体经营实现持续增长。伴随终端需求持续放量，公司未来利润增长可期。

  2022 年钛制品贡献营收 21.88 亿元，占比 74.39%。公司产品结构持续优化，航空航天产品及高端民品占比持续提高，2022 年占比超过 50%，其中，航空航天实现收入 9.45 亿元，yoy+29%；锆材领域实现收入 4.75 亿元，yoy+150%，装备及部件实现收入 1.45 亿元，yoy+41%。

  2016 年-2022 年，企业持续加大研发投入，研发费用占比不断提升。

  至 2022 年公司研发投入 1.57 亿元，占营业收入的 5.34%。2016-2022 年公司管理、销售及财务费用率相对稳定且有所下降，至 2022 年分别达到 5.68%，1%，1.58%。

  同时，公司盈利指标不断优化，2016-2022 年公司净利率指标由 3.37%增长至 8.76%，公司毛利率水平稳中有升，由 19.05%增长至 22.2%。

  公司业务以钛制品为主，2016-2022 年该项业务贡献营收占比不断提高，2022 年钛制品销售收入占比达 74.39%。

  近年来，该项业务毛利率出现小幅增长，由 2016 年的 13.32%增长至 2022 年的 21.78%，带动综合毛利率稳步增长，未来伴随规模效应，公司毛利率指标有望进一步优化。

  从账龄分布来看，公司应收账款基本能在 3 年内收回，账龄在 3 年以上的应收账款占比较小，释放积极回款信号。2022 年公司应收账款账面余额 10.44 亿元，账龄在 1 年期以内的应收账款账面余额 9.44 亿元，占比 90.38%。2022 年全年应收账款周转 3.3 次，应收账款周转速度快，公司营运能力较好，不存在明显坏账风险。

  公司流动性较为充足，偿债能力良好。短期来看，公司 2016-2022 年流动比率及速动比率指标表现正常。2017 年-2019 年公司应付账款等流动负债增加使得流动比率及速动比率下降。2020 年以来，上述指标明显改善，短期偿债能力获得显著提高。

  从长期偿债能力来看，公司资本结构从 2020 年得到明显改善，主要受益于公司 2020 年 4 月启动的非公开发行股票工作募集的资金，因此资产负债率下降。2022 年资产负债率小幅上升至 50.04%。

  钛（Ti）属于难熔稀有轻金属，纯态呈银白色，硬度大，熔点 1668℃，具有密度小、比强度高、导热系数低、耐高温、低温性能好，耐腐蚀能力强、生物相容性好等突出特点，被广泛应用于航空、航天、舰船、兵器、生物医疗、化工冶金、海洋工程、体育休闲等领域，被誉为“太空金属”、“海洋金属”、“现代金属”和“战略金属”。

  钛在地壳中主要存在形态为钛铁矿（FeTiO3）及金红石（TiO2）。据 USGS 数据统计，截至 2018 年，世界钛矿储量为 9.4 亿吨，其中钛铁矿 8.8 亿吨，占总储量的 93.6%；金红石 6197 万吨，占总储量的 6.4%。

  澳大利亚钛矿储量2.79亿吨，中国钛矿储量2.3亿吨，分居第一、二位，占比为29.68%和24.47%。但我国钛资源中贫矿多，富矿少；无单一钛矿，均为多金属共生矿，钙、镁杂质含量 高，采选冶炼技术难度大，因而国内钛资源整体品质不高。

  我国钛合金起步晚，增速高。我国钛工业发展起步于 20 世纪 50 年代。50 年代中期，北京有色金属研究总院开始研究海绵钛制备工艺，随后抚顺铝厂实现了海绵钛工业试验，沈阳有色金属加工厂成立了国内第一个钛加工材生产试验车间；60-70 年代，我国先后建立了 10 余家海绵钛生产单位以及数家钛材加工单位，并形成了以北京有色金属研究总院为代表的科研力量，成为继美国、前苏联和日本之后的第四个具有完整钛工业体系的国家。进入 21 世纪，钛材市场快速发展，我国各项钛产品产能大幅提高。

  近几年钛材市场出现结构性调整，传统行业如化工、冶金等用钛量有所减少，航空航天、舰船兵器等高端应用为钛材市场注入发展动力。目前行业以板、棒、丝等形式进行下游供货。

  钛工业产业链有两条不同的分支。第一条是钛白粉工业，从钛铁矿和金红石采选开始，通过化学过程生成化工中间产品——钛白粉，用于涂料、塑料和造纸等行业。

  第二条是钛材工业，从钛铁矿和金红石采选开始，制造海绵钛，然后制成各种金属产品，用于航空航天等领域。世界上的海绵钛大部分用于生产钛材，少量用于生产钛白粉。

  海绵钛（或海绵钛加合金元素）经熔炼形成钛铸锭，再经锻造、轧制、挤压等塑性加工方法将铸锭加工成材，最终得到钛材。根据形态划分，钛材包括棒材、丝材、管材、板材、异型材等；根据组织结构和合金成分分类，钛材分为 TA/TB/TC 型；根据是否添加合金元素分类，钛材分为纯钛材和钛合金。

  从钛加工材产量来看，全球方面，根据华经产业研究院相关数据显示，2022 年全球钛加工材产量区间值为 21-21.5 万吨。其中，根据中国有色金属工业协会钛锆铪分会数据，2022 年中国钛加工材产量达到 15.1 万吨，同比增长 11.0%。

  产量分布方面，国内钛加工材生产主要集中在陕西、江浙地区、珠三角地区，其中陕西省钛加工材产量占到国内的 50%以上。

  产量结构方面，板材、棒材、管材、锻件是钛加工材主要产品形式。据华经产业研究院统计，2022 年钛板材产量达到 8.5 万吨，钛棒材 3.3 万吨，管材 1.8 万吨，锻件 0.8 万吨。

  钛行业作为战略性新兴产业中的新材料行业，在国防、经济和科技领域都具有重要地位，对于国民经济的发展具有战略意义。是支撑尖端科学技术进步的重要原材料产业，也是国民经济发展和产业升级换代的基础产业。我国极为重视钛行业的发展，先后出台一系列政策为其创造良好的发展环境。

  终端主机厂型号持续迭代，推动钛合金产业链持续发展。根据中国科技网整理，1951 年 4 月 17 日，新中国航空事业正式创建，第一步，仿制。苏联部分航空产品陆续被引进；1982 年 2 月，歼 10 研制方案评审论证会在北京召开，歼 10 成就中国风格三代战机。

  2011 年，中国首款具有自主知识产权的第四代战机歼 20 首飞成功，我国航空工业研制能力和航空武器装备建设再上新台阶，实现了从第三代向第四代的巨大跨越，我国战斗机正式具备高隐身高机动能力，可以看到，一架新型号军机从评审到预研、定型，往往需要 10-20 年的周期，根据战争需求中间不断进行演变进化，多型号迭代共进。

  根据中国国防部文件，2023 年全国一般公共预算安排国防支出 1.58 万亿元，比上年执行数增长 7.2%，增加国防支出的一个核心目标是加快建设现代化后勤，实施国防科技和武器装备重大工程，加速科技向战斗力转化。

  目前处于“十四五”中后期，细分赛道结构性机会显著，二十大报告提出“优化国防科技工业体系和布局，加强国防科技工业能力建设”，从而对整个供应链提出了更高的要求，高性能的材料、部件、产品是军工行业的发展的重要方向之一。

  为赶超国际发达国家武器水平，军备数量亟需升级，国内战斗机含钛量呈增长趋势。从二代战机 J-8 发展到四代战机 J-20、FC-31，战斗机结构含钛量从 0.1 吨/台增长至接近 2 吨/台，占比从 2%增长至 25%。根据中扬金属官网，美国战机 F-15 （27%）、F-22（41%）相比，我国三四代战机含钛量相比美国还有提升空间。

  根据《World Airforces 2023》数据统计，目前美国军机数量相较其他国家优势突出。从结构上来看，我国现有军机如战斗机及运输机等主要机型与美国数量差距明显，国家多次强调强军卫国的重要性，因此新型军备列装为我国当下军事发展的主要旋律。

  我国 2023-2035 年军机用高端钛合金总体市场容量预计区间值为 2179-3424 亿元。

  根据《World Airforces 2023》数据统计，美国目前军机总体数量约 13300 架，我国军机数量为3284架，其中，美军战斗机/运输机/其他机型总数分别为2757/962/9581架；我国战斗机/运输机/其他机型总数分别为 1209/288/1787 架。

  根据现有数据进行钛合金市场空间测算：若以 2035 年“基本实现国防和军队现代化”为节点，假设中性预期下 2035 年我国军机总体数量及结构达到美军目前水平，则对应战斗机/运输机/其他机型对应新增数量达到 1548/674/7794 架，场景分析后，假设乐观预期下中国军机数量在 2035 年比中性预期增加 10%，悲观预期下中国军机数量在 2035 年比中性预期减少 30%，其余假设条件中，根据调研信息及数据，假设战斗机及其他机型空重达为 15 吨，运输机空重为 100 吨，根据西部材料调研信息，假设钛合金成材率为 20%，单吨价值量为 30 万元，则对应总体市场容量在中性预期下达到 3113 亿元，乐观预期下达到 3424 亿元，悲观预期下达到 2179 亿元，总体我国 2023-2035 年军机用钛市场空间预测区间值为 2179-3424 亿元。

  减轻飞机重量、增加运载能力、降低油耗是航空公司选择飞机的重要依据，提高钛材的用量对于未来民用客机的研发而言具有重大意义。

  从两大国际飞机制造商的数据来看，波音和空客主要机型的用钛量逐步提高。A300 和 B747 用钛量仅为 4%，A380 的用钛量已经提升到了 10%，B787 的用钛量提升到 15%。

  钛用量在民用飞机中的占比呈现不断提升态势，后续随着民用航空工业发展，钛材的市场需求量将进一步扩大。

  C919 飞机商业化投产持续推进，钛和钛合金广泛应用在 C919 飞机部件。C919 大型客机是我国按照国际民航规章自行研制、具有自主知识产权的大型喷气式民用飞机。

  2017 年 5 月，C919 实现首飞。C919 飞机生产许可审定委员会中间会议于 2021 年 9 月 10 日在沪召开，C919 距离商业化量产更进一步。

  在制作材料上，在综合考虑钛合金的成熟性、成本和交付周期后，C919 采用了低强高塑性、中强中韧、中强高韧、高强高韧和系统用材 6 类钛合金牌号。产品形式涵盖锻件(投影面积≤1.1 m²，要求的棒材直径≤450mm)、厚 板(4.76-80nm)、型材、管材、丝材等。广泛应用于飞机的吊挂、机头、中央翼、外翼、尾翼等。

  21 世纪被称为“海洋的世纪”，是人类大步走向海洋，开发利用海洋的世纪。走向海洋的工程用材必须具有高强度、耐腐蚀、高韧性等特点，钛金属质轻、高强、耐蚀，是优质轻型结构材料，被称为“海洋金属”，特别适于做轻型海工装备，是海洋工程领域的新型关键材料之一。

  国外在核心船用装备上比例已经达到 18%，我国不足 1%，未来有强大的列装需求。我国船用钛合金与发达国家相比仍存在一定差距。

  我国最早于 1962 年对船舶用钛合金进行研究开发。经过数十年的发展研究、制造水平均有 了很大提高,已从最初的仿制国外牌号合金，到现在的自主研发船用钛合金体系，如 TA2、TA5、Ti31、Ti B19、Ti70 和 Ti631 等。

  从单艘用钛量上看，我国船舶用钛量占总重量比例不足 1%，而俄罗斯船舶用钛量已接近 18%，我国单船用钛量提升空间巨大。

  对于导弹来说，选择材料需要精心计算和选择，不仅需要材料轻又强韧，并且在高、低温条件都具有良好性能，还需要重量轻等特点。

  在导弹上使用钛和钛合金代替钢材后，重量可以减轻将近 1/3，这样减轻后能够很好改善它们的飞行性能。比如，远程导弹每减轻一公斤，可以增加射程近 8 公里，末级火箭每减轻一公斤，可以减少近 100 公斤的发射燃料，射程可增加 15 公里以上。由于重量减轻，能够节省大量昂贵的高级燃料，降低建造和发射的费用。

  近年来，人们研究和试制了许多新型的钛合金，它们的抗拉强度都在每平方毫米一百公斤之上。

  这些钛及钛合金主要用来制造火箭、导弹的燃料和氧化剂的储存箱以及其它高压容器，还有制造火箭，导弹的外壳，及宇宙飞船的船舱等。

  综合上述行业信息，可见钛合金行业呈现技术密集、区域优势、军工资质限制的多重特点。

  西部材料地处西北五省核心区域，地域优势突出，可以向全国企业保障性输送高端钛合金，同时公司具备市场应用量最大的钛合金板材产线，军工资质齐全，不断投入研发费用，保持技术领先性，在行业发力期内，有望实现营收的快速增长。

  “三兄弟”分别为西部材料、西部超导、宝钛股份。从下游应用来看，宝钛股份产品广泛应用于军品与民品领域，同时具备钛合金板、棒、丝材的供应能力；西部超导以生产高端钛合金棒材为主；西部材料主要以军、民用钛合金板、丝材为主。

  西部超导依托国际热核聚变实验堆项目用超导线材业务起步，汇聚了国内钛合金、超导线材、高温合金的顶尖学研人才，是目前国内唯一的低温超导线材生产企业，也是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。

  超导材料的技术基础驱动西部超导迅速切入高端钛合金棒材市场，并领先行业研发四代军机用的新型钛合金材料。依托高端钛合金的客户渠道优势，西部超导进军高温合金领域，目前与赛道内的其它企业形成差异化竞争。

  西部材料与西部超导同属于西北有色金属研究院，该院目前持有西部超导股份 20.90%，是西部超导控股股东。

  根据调研了解，目前西部超导核心为国内四代先进战机提供钛合金产能支持，与宝钛股份和西部材料区分产能结构。

  “十四五”期间，受益于国防建设加速，西部超导作为上游原材料核心企业不断加速产能建设，盈利能力稳步提升。

  西部超导 2020 年全年实现营业收入 21.13 亿元，同比增长 46.10%，21 年及 22 年营业收入增长率为 38.54%、44.41%，期间营收保持较快增长主要是因为期间高端钛合金材料、超导产品和高温合金材料下游需求旺盛。

  20 年实现归母净利润3.71亿元，同比增长134.31%，21年及22年归母净利润增长率为99.98%、45.65%，期间净利润保持高速增长，主要原因是报告期内西部超导产量提升带动规模效应叠加期间费用管控良好。

  2023 年 H1 西部超导实现营业收入 21.12 亿元，同比增长 1.34%；实现归母净利润 4.21 亿元，同比下降 23.77%；扣非后归母净利润 3.73 亿元，同比下降 27.16%。

  上半年收入小幅增长，其中高端钛合金材料实现收入 13.38 亿，同比减少 19.38%，超导产品实现收入 4.02 亿，同比增长 60.90%，高性能高温合金材料实现收入 2.83亿，同比增加 284.84%；上半年毛利率/净利率分别为 32.29%/20.45%，同比-9.55/-6.32 个百分点，毛利率下降主要由于成本原材料价格上升，叠加交付产品结构变化所致，上半年销售/管理/财务费用分别同比+6.39%/-20.54%/+12.29%，其中财务费用大幅增长主要由于产能扩张，借款规模增加导致利息费用增加所致。

  宝钛股份目前已发展成为国内规模最大的钛材加工企业。宝钛股份产品结构较为完整，拥有十大生产系统，产品涵盖板材、管材、棒材、丝材、带材等，是目前国内唯一具有铸-锻 —板材加工完整产业链的企业。

  宝钛股份在钛加工领域行业地位相当突出，其所生产钛材产品广泛应用在化工、建筑、航空航天、舰船、医疗等领。

  宝钛股份钛合金主要供应成熟机型新增列装及维修需求，西部材料以新型机、海洋、航天为主要交付对象，不存在显著竞争关系。

  20 年实现营业收入 43.38 亿元，同比增长 3.58%，归母净利润 3.63 亿元，同比增长 51.10%；持续受益于军工需求增长，2021 年实现营收 52.46 亿元，同比增长 20.94%；实现归母净利润 5.60亿元，同比增长 54.49%。

  22 年营收 66.35 亿元，同比增长 26.47%，因为成本原材料海绵钛价格高升，同期归母净利润 5.57 亿元，同比减少 0.56%。

  23H1 宝钛股份实现营业收入 37.09 亿元，同比增加 9.81%；实现归母净利润 3.81 亿元， 同比 5.46%；实现扣非净利润 3.56 亿元，同比增加 3.91%。

  宝钛股份持续提高管理能力，提升成本控制水平，23H1 管理费用为 1.03 亿元，同比减少 11.88%；财务费用 0.27 亿元，同比-22.98%。

  毛利率方面，受益于高端化产品交付，23Q2 毛利率为 26.76%，同比上升 2.68pct，环比+8.22pct。

  为保持生产的性能稳定，以及避免技术外泄，军工客户非重大突发情况不会轻易更换供应商，以保证我国军事装备的自主可控。因此赛道护城河更加宽稳。

  天力复合从事有色金属爆炸复合材料生产，研究开发成果突出。西安天力金属复合材料股份有限公司成立于 2003 年 12 月，并于 2021 年 4 月 28 日在新三板挂牌上市。

  现为国家地方联合层状金属复合材料工程研究中心、陕西省层状金属复合材料工程研究中心，具有完善的科技创新体系和雄厚的科研实力。

  公司现为国家地方联合层状金属复合材料工程研 究中心、陕西省层状金属复合材料工程研究中心和西安市金属爆炸复合材料工程技术研究 中心。

  自 2004 年先后通过了中国船级社、法国 BV、英国劳氏和南德（TUV）的质量体系认证，欧盟 PED 认证和 ASME 核电认证，取得了中国船级社《船用复合钢板》产品认证，是钛钢复合板国标（GB/T8547）、钛不锈钢国标（GB/T8546）、压力容器用复合板（NB/T47002）以及卫星用钛-不锈钢爆炸复合过渡接头国军标（GJB3797）的主要起草和修订单位，具有完善的科技创新体系和雄厚的科研实力。

  公司产品涵盖稀有难熔金属复合板、有色金属复合板、不锈钢复合板等，具体包括钛/钢、 钛/不锈钢复合板、铝/钢复合板、不锈钢/钢复合板等多种不同规格的金属复合板。

  下游主要应用领域为军工、化工、电力、环保、冶金等领域，承担着国家多个重点航天、核电等军工、民用重大项目的建设任务。

  西部钛业有限责任公司是专业从事以钛、锆为主的稀有金属加工材生产的大型高新技术企业，成立于 2004 年 6 月，总资产 30 亿元。

  公司拥有 40 余年稀有金属加工研究的雄厚技术基础和国内外先进的生产装备和检测平台，形成了完整的加工产业链，主要产品包括钛及钛合金和锆及锆合金铸锭、棒材、管材、板材等。

  公司具有 3 万吨稀有金属加工材，3 万吨层状金属复合材的生产能力，产品广泛应用于航空、航天、舰船、海工、兵器、能源、化工、冶金、医疗、体育用品等行业。

  西安诺博尔稀贵金属材料公司历史上承担过多项国家重点项目研制任务,大量产品应用于“神舟”、“嫦娥”、“长征”、“天宫”等重点工程,取得了多项科研成果。

  公司产品涵盖贵金属(金、银、铂、钯、铑、铱等)、稀有金属(钽、铌、钛、铪等)及高温合金，具体包括银合金核电控制棒，钽铌合金、高性能贵金属电极、电刷、、钽铌阻隔层材料、铌锆合金材料等。

  西安菲尔特金属过滤材料股份有限公司公司主要是做金属纤维及制品的研发、生产与销售，包括金属纤维、金属纤维毡、多层金属网、滤器等主要产品的研发、生产和销售及相关加工服务。

  西安优耐特容器制造有限公司主要从事稀有金属及其复合材料压力容器、压力管道元件等产品的研发与制造，是我国较早开展稀有金属及其复合材料装备研发、制造及工程化服务的单位。

  西安瑞福莱钨钼有限公司生产经营范围主要包括半导体离子注入、MOCVD 等用钨钼材料及精深加工部件；高速旋转×射线管用高性能 TZM 钼棒等。

  西安庄信新材料科技有限公司通过整合钛材加工产业链资源，推动了钛及钛合金等在工业领域及民用领域的技术开发和应用推广，现已成长为国内钛卷带材和钛制消费品行业的领军企业。

  公司钛材产业链覆盖熔炼、锻造、轧制及深加工产品多个环节，目前四条生产线）熔铸生产线：拥有稀有活性金属大型铸锭生产技术；

  3）板带生产线：包括一条热轧生产线和一条冷轧生产线）管材生产线：生产优质薄壁大口径、厚壁和 15 米超长管材。

  公司技术一直保持行业较为领先水平，如 2020 年研制出 20-70mm 军工用钛合金厚板，达到高探伤等级要求，蠕变和持久性能良好。

  公司于 2020 年 4 月 18 日公司公告定向增发，其中，4.85 亿元计划用于“高性能低成本钛合金材料生产线技术改造项目”，主要包括：高品质铸锭熔炼生产线技改、高性能管材生产线技改、航空航天用高性能板带生产线技改、兵器用低成本钛合金板材生产线技改及新建一条自动化残钛回收生产线，当下公司钛合金总产能以达到万吨级。

  依据公司过往的年度财报，其主要营收分为钛合金制品、其他稀有金属两个业务。通过公司及产业调研结果，以及基本的产品线 年的三年主营业务收入的增长趋势。

  公司高性能低成本钛合金材料生产线技术改造项目顺利投产，项目新增厂房建筑面积 1.9 万平方米，新增设备主要包括 1 台 EB 炉、6 台 8 吨电弧炉及熔炼配套设备；11 台砂光机及板材加热设备；9 台高速轧管机等。公司铸锭熔炼能力提升到 15000 吨/年，解决了公司熔炼瓶颈问题；合金薄板产能提升到 1000 吨/年；管材产能提升到 1500 吨/年。该项目的投产，为公司完成国家重点项目和任务提供了坚实保障；同时，联合技术中心建设项目拟投资 6500 万元。

  目前，4 个实验室筹建基本完成，共采购设备 60 余台/套；新能源及环保新材料研发设备已投入使用，金属熔铸、深加工及特种板材研发设备进入试生产阶段。

  现已开发出专用钛合金和锆合金异形件，并向航天等领域提供 3 种材质、6 种规格的异形件样品。

  在军工高需求景气度下，我们预测公司 23-25 年钛合金制品营收同比增长 26%/29%/35%，受益于产品结构高端化发展，23-25 年毛利率为 22%/23%/24%。

  公司其他稀有金属业务依托于子公司构成，目前公司正积极推进子公司上市及资本运营，用于筹资进行产能拓展以应对行业需求，根据调研情况，军工及其它高端领域未来三年的平均增速在 15%-20%左右，因此我们预测公司 23-25 年其他稀有金属业务营收同比增长 15%/18%/20%，受益于规模效应，23-25 年毛利率逐步边际优化到 29%/30%/30%。我们预计公司 23-25 年营业收入 3632.71/4588.66/6046.19 百万元，同比增长 23.51%、26.32%、31.76%；归母净利润255.03/345.16/445.73百万元，同比增长37.93%、35.34%、29.14%；对应 EPS 为 0.52/0.71/0.91 元。

  承担国家、省、市级高新技术创新和产业化项目 31 项，获得国家、省市等科技收入支持 9688 万元，获授权专利 51 项，完成了西部材料国标/国军标质量体系认证。

  加快推进 MES 系统建设，明确实施范围及功能设计方案；建立可视化 BI 系统，提升了数据分析能力；成功申报 DCMM 试点企业，并取得 2 级证书，全面建设数字化平台，在工艺路线和管理路线上齐发力。

  我们选取西部超导、宝钛股份、图南股份作为西部材料的可比公司。其中，西部超导与宝钛股份主要经营业务均为钛合金，对应的客户均为优质军工客户，另外，西部超导与西部材料同属于西北金属有色研究院实控单位；图南股份主要经营业务为高温合金，高温合金是军工新材料领域的另一大核心金属原材料，多用于发动机领域，其对应客户也是军工企业，因此选取以上公司作为可比公司。

  我们看到 24 年可比公司平均市盈率为 22 倍，考虑终端需求整体扩张规划，以及因为行业景气度延续，可进行估值切换等因素。同时，考虑到西部材料 23-25 年归母净利润预测值的复合增速 32.20%高于上述可比公司均值，给予西部材料 2024 年行业平均市盈率估值 22 倍，对应目标价 15.62 元。

  “竞价采购，分系统竞争择优”体现军品采购方式为择优而入，内含市场之间的竞争的结果，竞价采购可以管控不必要军费开支，但要警惕需求放量背景下，下游企业传导到上游材料企业的成本压力。

  若技术研发没有到达预期，未能持续保持技术先进性和不断研发新的高质量产品，公司可能失去技术优势，导致经营业绩失去增长引擎。

  3. 公司主力业务聚焦于军民用钛合金领域，导致公司业务风险较为集中。若行业需求发展速度没有到达预期，或由于公司产品质量、行业竞争等因素流失航空航天领域主要客户，公司的经营发展将受到重创。

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